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CD sintético BREAKING DOWN Synthetic CDO Em um CDO sintético, todas as tranches receberão pagamentos periódicos com base nos fluxos de caixa dos swaps de inadimplência de crédito. Normalmente, os desembolsos de CDOs sintéticos só são afetados por eventos de crédito associados a CDSs. Se um evento de crédito ocorrer na carteira de renda fixa, o CDO sintético e seus investidores se tornam responsáveis ​​pelas perdas, a partir das parcelas mais baixas e trabalhando no seu caminho. CDO sintéticos são um avanço moderno em finanças estruturadas que podem oferecer rendimentos extremamente elevados aos investidores. No entanto, os investidores podem estar ganhando muito mais do que seus investimentos iniciais se diversos eventos de crédito ocorrerem no portfólio de referência. Tranches também são conhecidos como fatias de risco de crédito entre os níveis de risco. Normalmente, as tranches usadas principalmente em CDOs geralmente são conhecidas como senior, mezzanine e equidade. A parcela sénior inclui valores mobiliários com altas classificações de crédito e tende a ser de baixo risco e, portanto, têm retornos mais baixos. Por outro lado, uma parcela de nível de patrimônio traz um grau de risco maior e detém derivativos com menores ratings de crédito, por isso oferece retornos mais altos. Embora a parcela do nível de equidade possa oferecer retornos mais elevados, é a primeira parcela que absorveria eventuais perdas. Tranches tornam os CDOs sintéticos atraentes para os investidores, porque eles são capazes de obter exposição aos CDS com base no seu apetite de risco. Por exemplo, suponha que um investidor deseja investir em um CDO sintético de alta classificação que incluiu títulos do Tesouro dos EUA e títulos corporativos que são classificados AAA, a maior classificação de crédito oferecida pela Standard Poors. Portanto, o banco cria o CDO sintético que oferece pagar o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA mais os rendimentos das obrigações corporativas. Este seria um único CDO sintético de tranche que inclui apenas a parcela de nível sénior. História de CDO sintéticos Os CDOs sintéticos foram criados pela primeira vez no final da década de 1990 como uma forma para os grandes detentores de empréstimos comerciais proteger seus balanços sem realmente vender os empréstimos e potencialmente prejudicar as relações com os clientes. Eles se tornaram cada vez mais populares porque tendem a ter períodos de vida mais curtos do que os CDO de fluxo de caixa, e não há um período de aceleração prolongado para o investimento em lucros. Os CDO sintéticos também são altamente personalizáveis ​​entre o subscritor e os investidores. Reymond Gannaban Crossing Parao Brgy. Naisud Ibajay Aklan Contato no. 09984356334 09178783629 ROAD NOT PASSABLE - Deve ter o número de contato. Na caixa e manifesto Ponto de recolha na cidade propriamente dita AKLAN: Brgy. Guadalupe Libação Brgy. Alfonso Dose Libacao ANTIQUE: Brugado. Tubudan Brgy. San Remigio Brgy. San Vicente Culasi CAPIZ: Brgy. Esvilla Flores East e West Cuartero Brgy. Tuburan Maayon Brgy. Agbatuan Cuartero Brgy. Puti-an Cuartero Brgy. Mahunod-Hunod Cuartero Brgy. Astorga Dumarao Brgy. Nagsulang Dumarao Brgy. Libato Dumarao Rostum L. Jagonob Mars st. Puntebella Subd. Brgy. Taculing Bacolod City Nº de contato. 09228587033 09178783641 Áreas críticas - Deve ter o número de contato. Na caixa e manifestam Candoni Negros Occidental-pick-up Point Duncalan Ilog ou Kabankalan Áreas adequadas para um por um - Deve ter caixa de contatos de contato e manifestar Brgy. Maningcao Sibulan Negros Oriental-pick-up point em Sibulan Proper Brgy. Cansumalig Bayawan Negros Oriental-pick-up point em Bayawan Proper Brgy. Quezon San Carlos City Negros Occidental-pick-up point em Sn. Carlos Proper Brgy. Codcod San Carlos Cidade Negros Occidental-pick-up point em Sn. Carlos Proper Brgy Culonia Davina Sagay Cidade Negros Occidental-pick-up point em Sagay Proper Cerilo Gamao Cogon Lila Bohol Contato no. 09998033797 09178783592 Todas as ilhas em Bohol - ponto de retirada na cidade, apenas bombeiro, Jolito Maxian FCB Blk. 1 L13 Home Owners Assoc. Purok Bagong Silang, San Miguel Puerto Princesa Palawan Número de contato. 09084370129 09175883589 Áreas para One on One - Deve ter contato no. on caixa e manifesto Pick up no Pier via 2GO carga Coron Cuyo Green Island Busuanga Jasmine Balberia Ting Apart. Porta 7A, Brgy Baan Km.3 Butuan City Nº de contato. 09201322225 09178783611 09472275565 Ilhas em Surigao Del Norte - ponto de retirada em Surigao City Only Deve ter contato com a caixa e manifestar Basilisa Loreto Burgos San Jose Cagdianao San Benito Dapa San Isidro Dinagat Sta. Monica Del Carmen Socorro Gen. Luna Tubajon Libjo (albor) Pilar San Miguel Surigao Del Sur - Área crítica, deve ter o número de contato. Áreas para One on One - Deve ter contato no. on caixa e manifesto Cateel Davao Oriental Manay Davao Oriental Cantilan Surigao del Sur Novo Bataan Compostela Vale Maragiisan Compostela Vale Samal Island - Ponto de Recolha: Sasa, Davao Cidade Vilma Gamao Saneca Drive, Ayesa Subd . Buntong Camaman-an, Cagayan De Oro City Contato não. 09225308620 09053442208 Áreas críticas - Deve ter contato no. on caixa e manifesto Lanao Del Sur Norte (áreas inteiras) Sarawagan Rustia Sapad Dimataling Dinas Lasangan Pitogo (Sugbo) Alicia Tabina Kawayan Lapuyan Sultan Naga Dimaporo Áreas ÁREAS SEM ENTRADA PORTA PARA PORTA Deve ter contato não. obre caixa e manifeste PONTO DE RECUPERAÇÃO NA ZAMBOANGA CITY SOMENTE JOLO DE BASILAN, SULU TAWI-TAWI ZAMBOANGA DEL NORTE BALIGUIAN SIRAWAI SIBUCU SIOCON GUTALAC KALAWIT PONTO DE PICK-UP DE GODOD EM IMELDA APLICÁVEL ZAMBOANGA SIBUGAY ALICIA PAYAO MABUHAY OLUTANGA TALUSAN PICK UP POINT EM PAGADIAN PROPER ZAMBOANGA DEL SUR DINAS DIMATALING TABINA PITOGO LAPUYAN VINCENZO SAGUN SAN PABLO Rowel A. Abad Impressões finas Composto Sacris Subd. Maguikay Mandaue City Cebu Nº de contato. 09228587031 09178783584 N. º de telefone fixo (032) 2362973 Áreas sem entrega porta a porta: Ilha em Cebu - Deve ter caixa de contatos e manifestar Pilar Bantayan Island Poro Camotes Island - SEM ENTREGA DA PORTA PARA PORTA Ponto de colheita: Danao Cebu Monte Alegre Tuburan - SEM PORTA PARA A PORTA ENTREGA Ponto de Recolha: Poblacion Tuburan Cebu Ruel C. Gamao Porta 5 Edifício II Eldec Realty Bago Aplaya, Distrito de Talomo Davao City Nº de contato. 09269676562 09228587035 09178783608 Não porta a porta - Deve ter contato no. on caixa e manifesto PICK UP POINT ESPERANZA SULTAN KUDARAT ou COTABATO CITY DATU PIANG MAGUINDANAO DATU SAUDI MAGUINDANAO SHARIF AGUAK MAGUINDANAO TALAYAN MAGUINDANAO DALICANO MAGUINDANAO AMPATUAN MAGUINDANAO PICK UP POINT COTABATO CITY ou PIGCAWAYAN NORTH COTABATO PARANG MAGUINDANAO UPI MAGUINDANAO PICK UP POINT ISULAN KALAMANSIG LEBAK SULTAN KUDARAT LEBAK SULTAN KUDARAT PICK UP POINT TACURONG CITY LUTAYAN SULTAN KUDARAT BARONGIS SULTAN KUDARAT KOLOMBIO SULTAN KUDARAT PICK UP POINT GENSAN CITY PALIMBANG SULTAN KUDARAT PICK UP POINT MALITA POBLACION CABURAN JOSE ABAD SANTOS DON MARCELINO DAVAO DEL SUR JOSE ABAD SANTOS PICK UP POINT KIDAPAWAN CITY ARAKAN NORTH COTABATO ANTIPAS NORTH COTABATO Nelson P. Sapangila 57 Rizal St. Lapaz, Iloilo City Contato não. 09228587032 09178783632 Áreas críticas - Deve ter o número de contato. Na caixa e manifesto Pegue na cidade de Maasin, Anilao ou Dingle, certa Brgy. Layug Maasin Kabankalan Dagame Ubian Ubian Janiuay Winston Sy Centro Delas Islas Hotel Pier Batiano Odiongan Romblon Contato no. 09164497801 09175882913 Áreas para One on One - Deve ter contato no. on caixa e manifesto Simara Banton Carabao Tablas Felix Amor J. Rafer Brgy 71 Naga-Naga Tacloban City Contato no. 09228587030 09178783650 Ilhas em Tacloban assunto para 1 em 1- não porta a porta IslandS de Northern Samar - Deve ter o número de contato. Na caixa e manifestação Ilha Biri Palapag Ilha Capul Ilha Mapanas Dalupiri Ilha Gamay Bani Ilha Lapinig Cabaongad Ilha San Vicente Polihan Ilha Sibugoy Ilha Hirapsan Ilha Tagapulan Ilha Laong Ilha San Juan Ilha Batac Ilha Talisay Ilha Binay Ilha Macadlao Ilha do Samara Ocidental - Deve ter contato não. o caixa e manifesto Ilha de Almagro Ilha de Timdasan Ilha de Camandag Ilha de Guti Sto. Ilha de Nino Daram Ilha de Tagdaranao Ilha de Talalora Tangad Zumaraga Ilha de Libucan Ilha de Gayam Ilha de Bangon Ilha de Tagacay Datu Pegar na cidade de Calbayog apenas Brgy. Cabatuan Oquindo Bgry. Pilar Oquindo Dist. Island of Eastern Samar - Deve ter contato no. on caixa e manifesto. Ilha de Tubabao Ilha de Minasangay Ilha de Apitong Ilha de Minaanod Ilha de Hilabaan Ilha de Lalawigan Ilha de Sibay Ilha de Anahao Ilha de Limao Ilha de Manicani Ilha de Fulia Ilha de Hamonhon Ilha de Catalaban Ilha de Suluan Ilha de Ando Ilha de soro Ilha de Divinubo Ilha de Isla de Caldão Isla de Maydolong Ilha de Biliran Naval Deve ter contato com o meio-dia Caixa e manifesto Ilha de Maripipi Ilha de Gigatangan Ilha de Tagampul Ilha de Cayipan Ilha de Calutan Ilha de Calumpuan Ilha de Leyte do Sul - Deve ter contato no. on caixa e manifesto Quadro Island Ilha de Limasawa Ilha de San Pedro Ilha de San Pablo Ilha Cambungan Chico Ilha Danajon Ilha Himuguita O que foi errado no CDO Mercado 26 de setembro de 2007 5:24 AM Eu escrevi várias vezes sobre o mercado CDO (obrigação de dívida garantida). Deixe-me começar dizendo que acho que o mercado CDO é um positivo líquido para a economia. Usado corretamente, os CDOs podem ser um meio eficaz de espalhar o risco em torno da economia. No entanto, o mercado de CDO tem desempenhado um papel central na criação do pântano de imobilidade subprime em que nos estamos confundindo. Na verdade, acredito que o mercado CDO tem muito a ver com a própria bolha imobiliária. Deixe-me falar um pouco sobre como o mercado CDO contribuiu para o problema sub-prime, bem como algumas idéias de como podemos manter os bons elementos do mercado CDO sem o mau. Os CDOs basicamente possuem um conjunto de créditos de risco e dividem o risco de crédito entre diferentes investidores. Os investidores que desejam menos risco de crédito compram as partes do negócio que obtêm a primeira prioridade nos pagamentos de principal. Aqueles que querem mais rendimentos potenciais escolhem as tranches mais arriscadas. Para obter um guia sobre CDOs, clique aqui. Basta dizer que o conceito de CDO é baseado na idéia testada no tempo de que um pool diversificado de ativos de risco tende a ter um padrão de retorno relativamente previsível. Então, o que deu errado Não é que a diversificação do risco de crédito não funciona. Na minha opinião, é mais como algo parecido com o problema de extrapolação na regressão. Digamos que você está estudando o efeito da ingestão de cafeína no foco. Você juntara 500 pessoas, com 25 bebendo cada um 0, 1, 2 e 3 xícaras de café durante um período de 1 hora. Então você pede a cada um que faça uma série de testes para medir o foco. Por causa do argumento, digamos que seus resultados se parecem com algo assim: estou fazendo isso por um exemplo, então esses resultados parecem muito limpos, mas permanecem no alvo. Estou chegando ao meu ponto. De qualquer forma, os pontos azuis representam a gama de resultados em cada nível de consumo de café e a linha vermelha é a observação mediana. Nós vemos que, embora cada xícara de café adicional melhore o foco, o impacto marginal desse 3º copo é bastante limitado. Então eu tenho certeza de quem faz qualquer quantidade de trabalho econométrico olhe esse gráfico e veja uma boa quadrática. E, claro, isso não é coincidência, já que usei uma equação quadrática para fazer o gráfico: onde C é o número de copos e Err é um termo de erro aleatório. Então, digamos que você divide essa equação de seus dados. Mesmo que sua equação explique perfeitamente o que acontece com a pessoa média que ingere 0-3 xícaras de café, as aplicações da equação ainda são limitadas. Por exemplo, ele diz nada sobre o que acontece se você beber 4 xícaras de café. Ou se você levar mais de 1 hora para beber seu café. Ou o efeito se você beber 4 xícaras todos os dias por um ano. Antes de eu voltar para o mercado de títulos, deixe-me ressaltar que isso é novidade estatística. Material CFA Nível 1. Qualquer pessoa que não entenda isso deve ser banida de usar a função de regressão Excels. Agora, olhemos para o mercado de hipotecas subprime. Lembre-se de que os CDOs trabalham possuindo títulos de maior risco, e depois espalham o risco idiossincrático (ou seja, segurança única) entre muitos ativos. Assim, os gerentes do CDO estão felizes em possuir títulos de risco de crédito mais elevados, desde que acreditem que podem efetivamente espalhar o risco. Ergo, um gerente de CDO tentando criar um acordo de ABS, estaria à procura de acordos de hipotecas residenciais mais rentáveis. Os gerentes começaram a descobrir que os itens de maior rendimento eram pools emitidos por subscritores vistos como tendo padrões de crédito mais fracos. Talvez essas piscinas tenham uma porcentagem maior de 100 (ou mais) LTV e empréstimos de renda declarados. Mas, no que diz respeito ao gerente do CDO, isso não era um problema, porque esse risco poderia ser espalhado em um grande portfólio de títulos. Como ela sabia o quanto em empréstimos LTV ou baixo doc alto era prudente Bem, CDOs sempre assumem que algum nível de padrões irá ocorrer, e geralmente eles podem executar muito bem nos níveis padrão, um pouco mais alto do que o nível assumido. Mas o que eles não podem suportar é um grande número de padrões que ocorrem por um curto período de tempo. Mais sobre isso em um minuto. De qualquer forma, se você quiser evitar uma grande quantidade de padrões de uma só vez, você precisa de créditos com baixa correlação. Felizmente (.) A correlação foi até o beco dos magos quant executando pastas CDO. Armados com resmas de dados históricos, eles calcularam a correlação de delinquência de alta LTV, baixa doc, baixa FICO, etc. Etc empréstimos entre si. O que eles encontraram foi a correlação de delinquência foi relativamente baixa. Então, se você tivesse uma LTV alta, HELOC de baixo doc em Oregon e outra na Virgínia, as chances de ambas as falhas foram calculadas para ser bastante baixas. As agências de avaliação adotaram a mesma abordagem. A probabilidade e a correlação padrão são os pontos principais para classificações de CDO. Não surpreendentemente, a qualificação dos quads da agência de classificação e os quants do gerente de CDO usaram os mesmos dados e chegaram às mesmas conclusões. As carteiras de ABS apresentaram correlação calculada bastante baixa. Na medida em que as classificações funcionam, uma baixa correlação sugeriu que as carteiras que realizavam o nível padrão seriam mais propensas a cair dentro de uma banda pequena e menos provável que um grande número de padrões ocorresse em um único ano. Uma nota rápida sobre as agências de classificação: note que eles não precisam ser tendenciosos para concordar com os gerentes do CDO na abordagem. Embora eu pense que o conflito de interesses é um grande problema nas agências de classificação, acho que o problema com o mercado CDO é mais profundo. OK, então construímos simulações Monte Carlo altamente complicadas com estatísticas de correlação cuidadosamente calculadas. Enquanto isso, algumas das pessoas mais criativas de Wall Street estavam se envolvendo com o mercado CDO. Eles começaram a pimenta as agências de rating com novas idéias, geralmente com o objetivo de diminuir a subordinação (ou seja, aumentando a alavanca da equivalência patrimonial). As agências de classificação basicamente disseram que se você conseguir passar nos testes, você receberá sua classificação. Então, os gerentes do CDO começaram a conversar com coisas como testes IC e OC, conversas PIK e outras coisas divertidas. Se o teste pudesse se desencadear com taxas de inadimplência mais altas e permitir que o negócio funcionasse adequadamente, isso permitiria uma subordinação menos real enquanto ainda obtinesse as classificações desejadas. Por sua vez, isso significava que, se tudo funcionasse bem, o retorno da equidade seria muito maior. Alguns leitores ficarão felizes em ouvir que na maioria esmagadora dos casos, os gerentes do CDO mantiveram parte ou a totalidade do capital do CDO. Então, quando eles se esforçaram para assumir mais alavancagem, eles acreditavam que estavam mostrando confiança em seus próprios modelos e gerentes. A maioria estava realmente colocando seu dinheiro onde seu modelo era. A demanda por tranches de CDO de maior pontuação foi muito forte. Os bancos poderiam comprar seguros em tranches CDO com classificação AAA de alguém como o MBIA a um preço ligeiramente inferior ao spread LIBOR oferecido no CDO. O resultado seria algo avaliado AAA com seguro em cima disso em um spread líquido de, digamos, 5bps. Alguém que pode emprestar através da LIBOR, como um banco forte ou alguém com um programa de CP, poderia basicamente ganhar esse 5bps de graça. Daí o aumento dos programas ABCP. Então, a demanda por CDOs era quente e os gerentes de CDO e os bancos de investimento estavam fazendo grandes taxas ao criá-los. Os gerentes e os bancos de investimento trabalharam juntos para garantir que os títulos adequados fossem emitidos para alimentar a máquina CDO. Isso significava que os bancos de investimento estavam oferecendo agressivamente para subscrever vários tipos de títulos populares em CDOs, incluindo ofertas de hipotecas sub-prime. Indiretamente, isso provavelmente leva os bancos de investimento a provar linhas de armazém atraentes para os criadores de hipotecas subprime, ou mesmo a adquirir credores hipotecários de forma definitiva. E lembre-se, o gerente do CDO quer um papel de maior risco para o rendimento, então os empréstimos mais populares foram os empréstimos mais arriscados. Mas, para todas as mentes quantitativas que contribuíram para o mercado CDO, pareciam esquecer as Estatísticas 101. Você vê, as estatísticas históricas sobre inadimplências hipotecárias foram computadas durante um período em que os empréstimos com mais de 100 LTV ou renda declarada eram raros. A raridade dos empréstimos implicava que esses empréstimos eram aprovados apenas porque havia uma situação especial legítima sugerindo que o risco inerente ao empréstimo era razoável. O CDO quants extrapolou esses dados e concluiu que nenhum doc, LTV alto, etc., eram todos bons riscos. Mas a história acabou por não ser um guia. As coisas eram diferentes desta vez. Os empréstimos de renda declarada passaram de uma raridade para o lugar comum. De acordo com a Bear Stearns, cerca de metade dos empréstimos subprime feitos para compras em casa em 2006 eram empréstimos baixos ou inexistentes. Metade. Isso deveria ter gritado para todos no negócio do ABS que gigantescas quantias de fraude estavam sendo perpetradas. Que metade de todos os mutuários subprime teve uma razão legítima para não documentar completamente sua renda, desafia o senso comum. Obviamente, se muitos mutuários que nunca deveriam ter sido financiados recebessem empréstimos, isso causou que a curva de demanda para a habitação mudasse para fora. De fato, há evidências anedóticas de que muitos não estavam usando nenhum empréstimo de doc para fins de especulação. O que, obviamente, apenas alimentou o mercado imobiliário já quente. Observe que não precisamos fazer uma suposição sobre HPA ou taxas de juros para ver que esses mutuários eram altamente prováveis ​​de inadimplência. Se um banco está a subscrever empréstimos que são totalmente fraudulentos, nenhuma quantidade de HPA ou taxas decrescentes evitarão uma taxa de inadimplência muito maior. Mesmo que a maioria dos mutuários fraudulentos pretenda pagar o empréstimo, a maioria dos mutuários fraudulentos vai ser torrada. Isso é lógico. Então, deveria ter sido óbvio que a taxa de inadimplência desses empréstimos seria muito alta. Na verdade, há uma ampla evidência de outros tipos de crédito que, quando a emissão se torna muito alta, as taxas de inadimplência aumentaram posteriormente. Pode-se imaginar que a qualidade dos potenciais mutuários nunca melhora, então quando mais empréstimos estão sendo feitos, o mutuário marginal é fraco. De qualquer forma, então, não só as agências de classificação teriam visto que as taxas de inadimplência em MBS sub-prime aumentariam, eles também deveriam ter visto que a correlação aumentaria também. Pela mesma razão . Se as taxas de inadimplência estiverem relacionadas aos níveis de emissão, então, quando a emissão é alta, a correlação também é alta. Os empréstimos no Oregon e na Virgínia tornaram-se mais altamente correlacionados porque ambos foram subscritos com padrões de crédito fracos. E as agências de avaliação deveriam ter estado na posição perfeita para ver isso. Eles têm os melhores bancos de dados do mundo em taxas de inadimplência históricas. Eles deveriam ter usado o conhecimento de outras classes de ativos e aplicadas no mercado de MBS sub-prime. Nós vimos repetidas vezes que grandes aumentos na emissão resultam em padrões maiores. De imóveis comerciais a habitação fabricada para títulos corporativos de alto rendimento. Talvez seja aqui que o conflito de interesses criou sua cabeça feia. Talvez eles ignorassem deliberadamente esse problema. Então, como melhorar o mercado CDO Suponha correlação dinâmica. Não execute um sério Monte Carlo. Nós temos o poder de computação variando a taxa padrão, taxa de recuperação e a correlação dentro da simulação. Faça. Use todas as informações disponíveis, não apenas específicas de ativos. Os mercados financeiros estão sempre inventando novas estruturas, mas alguns princípios básicos permanecem. As agências de rating sabem disso e devem aplicá-lo. As avaliações devem basear-se apenas na subordinação. Uma estrutura que depende inteiramente da subordinação para sua classificação é menos dependente dos modelos que funcionam do que um que depende de testes de cobertura e excesso de propagação. Por isso, quero dizer, se houver 10 da estrutura da dívida junior para a minha parcela, eu sei que o negócio pode levar cerca de 10 em perdas antes do hit. Mas se há uma série de testes ICOC e outras complexidades, então isso se torna confuso. Então, torna-se uma questão de quão rápida as perdas entram, o que significa que a velocidade das perdas precisa ser modelada corretamente. Precisamos de mais humildade em nossa modelagem. As ofertas devem ser pagas sequencialmente. Os gerentes de CDO odeiam essa idéia, porque pagar suas parcelas mais antigas também significa pagar suas dívidas caras. Mas aqui novamente, uma simples estrutura de pagamento seqüencial torna os modelos de jogos muito mais difíceis. Eu acho que essas simples reformas podem restaurar a credibilidade do mercado CDO, o que transformará os CDOs em uma grande ameaça para um poderoso aliado. Nós não queremos viver em um mundo onde apenas os bancos podem fazer empréstimos hipotecários. A securitização é uma coisa boa. Mas precisamos de alguma culpa. Caso contrário, será muito tempo antes de ter um mercado sub-prime viável novamente. Muito tempo. Leia o artigo completo